Linda：Cardano DeFi 在其基础设施尚未就绪前就已启动

Linda CryptoFly 发布了一份新的分析，阐述 Cardano 如何从加密领域最受期待的 DeFi 生态之一走到约 6100 万美元的总锁仓量。她将这一下降归因于代币与投资先于可用产品、稳定币、流动性以及支撑它们所需的开发基础设施而到来。

在产品尚未就绪之前，Cardano 的 DeFi 已经增长

Cardano 的 DeFi TVL 在 2022 年最初几个月从几乎为零攀升至超过 3 亿美元。2024 年初出现了新一轮扩张，随后在 2024 年底至 2025 年初出现更大幅度的增长，当时 TVL 接近 8 亿美元。

在智能合约登陆 Cardano 近五年后，Linda 指出 TVL 已回落至约 6100 万美元。此前低点接近 5000 万美元。

她将这一表现与更广泛的 DeFi 市场及 Solana 进行了对比。它们都经历了最初的繁荣、熊市收缩以及新一轮扩张周期，但都没有再次接近各自早期低点。她进行分析时，Solana 的 DeFi TVL 略低于 60 亿美元，仍远高于其此前约 2.5 亿美元的低点。

差异也体现在应用活动上。视频中展示的数据表明，Solana 上的应用在 24 小时内产生约 900 万美元的费用，而 Cardano 约为 9000 美元。Cardano 的 DEX 成交量略高于 100 万美元，而 Solana 接近 20 亿美元。

DeFiLlama 列出了约 63 个 Cardano 协议，但包括 DeltaFi、Yamfore 和 JPG Store 在内的一些项目已关闭。只有少数项目在观察期内显示出可衡量的费用或收入。更大规模的活动集中在 Minswap、Liqwid 和 Strike，SundaeSwap 与 WingRiders 的数据较小。

Linda 指出，分析平台并不总是报告相同的数据。Indigo、SURF、FluidTokens 等应用会产生活动，但可能无法在单一数据源中得到完整体现，不过她认为总体对比仍能说明 Cardano 相对于更大型 DeFi 生态所处的位置。

她将当前局面的源头追溯至 2021 年。Mary 硬分叉在 3 月启用原生资产发行，大约比 9 月通过 Alonzo 升级引入智能合约早了六个月。

在此期间，ADA 从几美分涨至超过 3 美元。围绕去中心化交易所、借贷平台、合成资产、稳定币与仿照以太坊上成功产品而设计的 Launchpad 等项目，代币相继出现。

在开发团队尚无法确认其拟建应用能否用当时可用的 Cardano 基础设施实现之前，资金与社区已围绕这些代币形成。一些真正的团队低估了技术复杂性，另一些则发现网络尚不具备其最初设计所需的能力。

因此，大量 ADA 被交换成仍代表开发规划而非可运行产品的生态代币。熊市到来后，ADA 下跌，许多 Cardano DeFi 代币跌幅更甚。

Linda 以 Cardano 最大 DEX 的代币 MIN 为例。其早期估值之后经历了持续下行，从未接近最初水平。生态内其他资产出现的类似走势，抹去了上一轮周期涌入 Cardano 的大量财富。

围绕智能合约的预期也与开发者的实际体验不同。更广泛的看法是可以用可复用组件拼装金融合约，从而让不具备深厚编程知识的人也能创建应用。

然而智能合约上线后，开发者面临的是受限的工具链、不完整的基础设施、碎片化的信息以及变化的技术要求。Linda 回忆曾尝试在项目与 Input Output 之间建立更强的沟通渠道，但表示该组织当时并不认为有必要增加渠道。

在她的评估中，Cardano 的领导层当时更关注其他优先事项，包括金融普惠与在非洲的相关举措。生态开发者不得不一边学习如何构建 Cardano 应用，一边同时创建支撑这些应用所需的大量工具与基础设施。

Linda 将结果描述为一个在技术基础尚未完备前便开启的 DeFi 生态，早期投资者通过持有项目代币在很大程度上为这一开发期提供了资金。

稳定币在 Cardano 的首个流动性周期之后才到来

稳定币的缺席加剧了下行的影响。在 2021 年的市场扩张中，用户没有简单方式在 Cardano 生态内留存利润同时降低对波动性资产的敞口。现实选择要么将资金转出 Cardano，要么留在生态内承受波动并等待价格回升。

Cardano 的首批原生稳定币 iUSD 与 Djed 分别在 2022 年末与 2023 年上线。Linda 参与了 Djed 的早期工作，并协助设计了旨在鼓励其使用的激励机制。

Djed 是一种超额抵押的算法稳定币，其经济模型依赖于用户的铸造与销毁行为。相关活动的费用旨在支持为向与 Shen 关联的储备系统提供 ADA 的参与者发放激励。

Linda 认为，该模型进入了一个缺乏足够应用与交易来支撑其既定用途的生态。Djed 并非仅被设计为被动的收益保留场所。其系统需要规律性活动，而一项原本可能扩展其效用的支付计划最终未能落地。

同样的更广泛约束也影响了 iUSD。用户需要锁定加密抵押来铸造这种合成资产，使其成为另一种面向主动金融使用而非单纯法币担保存储的稳定币。它在维持美元锚定方面也遭遇了严重困难。

USDM 于 2024 年作为 Cardano 的首个原生法币担保稳定币上线。Linda 将 Cardano 稳定币市场的初步增长与 ADA 价格的回升联系起来，尽管其峰值约 0.77 美元仍远低于 2021 年水平。许多持有者仍低于此前入场价或在等待更强劲的回升，从而降低了他们愿意转换为稳定币的数量。

2025 年初出现了又一次增长，随后在 2026 年 2 月 USDCx 上线后迎来更大规模的扩张。即便在此增长之后，Cardano 稳定币总市值仍低于 7000 万美元。

Linda 将流动性深度视为另一道障碍。在 Minswap 的一次演示中，她尝试将 100,000 ADA 兑换为 USDCx，这笔交易价值略低于 2 万美元。界面显示约 2% 的价格影响，即超过 400 美元的滑点。

她表示与此前体验相比，条件已有改善，但认为剩余成本对转移有意义规模资金的用户而言仍过高。随着交易规模扩大，潜在损失也会增加。

Linda 还将当前的 USDCx 界面形容为缺乏吸引力且不够顺手。根据视频中展示的流程，将 USDCx 从 Cardano 跨出可能需要 12 小时，这限制了用户在其他网络上快速把握机会的能力。

Peras 通过更快的最终性有望缩短该流程的部分环节，不过原生 USDC 尚未被视为即将加入 Cardano。按 Linda 的评估，要实现可观的有机稳定币增长，仍需另一轮强势市场周期、更多激励与更佳的用户体验。更大的机构合作也可能成为另一条路径，将资金与需求直接带到网络上。

Leios、Peras 与新增资本面临用户获取的考验

Cardano 正在筹备其首个 DeFi 周期中所缺乏的基础设施与资本计划。Linda 首先强调了 Leios 与 Ouroboros Peras。

Leios 已完成首个公共测试网，视频中给出的结果显示其吞吐量约为当前 Cardano 主网的 6.6 倍。开发与测试仍在继续，主网部署目标为 2026 年底。

Peras 旨在提供更快的交易最终性。Linda 表示，目前在一些用户期望数秒内结算的场景中，Cardano 上的部分 DeFi 交易可能需要数分钟。Peras 旨在缩短这一延迟，并改进依赖快速确认的流程，包括跨链桥操作。其当前路线图的第二阶段目标为 2027 年第二季度。

Cardano 还在支持两项重大资本计划。由 Draper Dragon 管理的 Orion Fund，目标为面向 Cardano 原生与 Cardano 集成型公司的至少 8000 万美元。其重点包括机构采用、真实世界资产、机构级 DeFi、提升链上效用与生态业务发展。

第二项计划是由 AlphaGrowth 运营的 Cardano PRIME。该计划已获批动用 1.2 亿枚 ADA 的财政库分配，并以 12 个月内实现至少 2 亿美元的合格净 DeFi TVL 增长为目标。

Linda 强调，PRIME 并非只是在付费让用户暂时把流动性迁移到 Cardano。其目标是在交易、账户、活动与费用的带动下形成有机 APR，从而在初始激励回落后仍能持续支持流动性提供者。

该计划首先对约 25 个类别的 Cardano DeFi 进行评估，随后开展优先级缺口分析，再进行激励与资本投放。约 9000 万枚 ADA 仍由单独的释放机制控制。包含 Input Output、Midgard Labs 等参与方在内的 Operating Group 必须批准这些资金的部署。若未获得所需批准，资金将回归 Cardano 财政库。

Linda 不认为仅靠改进的基础设施与可用资金就能自行解决用户问题。她重申约 90% 的 ADA 持有在日本这一估计，并称其中许多持有者是对参与主动 DeFi 兴趣不浓的长期投资者。视频未提供该地理估计的数据来源，因此这属于 Linda 关于用户获取的论点部分，而非经独立验证的持有分布数据。

她表示，其余大部分持有者将 ADA 视为更广泛加密资产组合中的一部分，而非专为 Cardano 收益策略而准备的资本。另有一些活跃用户在生态早期的技术困难之后离开，转向了其他网络。

当前的市场环境进一步减少了进入 DeFi 的新增资金。因而 Linda 预计，所需流动性的很大一部分必须来自已在 Ethereum、Solana、Arbitrum、Base 等成熟生态上运作的用户。

这些用户已经可以使用具备深厚流动性、有吸引力收益且拥有多年运营历史的应用。迁移到 Cardano 意味着他们需要学习另一个生态、安装不同的钱包，并离开他们已熟悉的产品。

仅凭有竞争力的收益因此可能并不够。Linda 认为，Cardano 需要一个其他地方尚不存在的应用，并且具备足够的经济价值，足以证明迁移资本的合理性。机构资金与更深的流动性应当支持该产品本身，而不是替代市场需求。

在视频的最后部分，Linda 指出 Cardano 的记账模型、安全性、去中心化与可预测的交易执行等特性可能有利于金融应用。曾在首个 DeFi 周期放慢 Cardano 步伐的技术路径，如今已与更好的工具链、现有应用、法币担保稳定币、接入 USDCx 流动性、规划中的扩容与更快的最终性并行运作。

Linda 将接下来的两年视为对这一模型的直接检验。若 Leios、Peras、改进的开发工具与大规模激励计划无法吸引用户、费用与可持续流动性，DeFi 也许并非 Cardano 能建立最强势地位的领域。若它们成功，Cardano 将以产品、基础设施与资本同步到来的方式进入第二个 DeFi 周期，而不再重复第一轮中先后错序的情形。