Линда: Cardano DeFi был запущен до того, как его инфраструктура была готова

Linda CryptoFly опубликовала новый разбор того, как Cardano перешел от одного из самых ожидаемых DeFi‑экосистем в крипто к примерно 61 миллиону долларов TVL. Она связывает спад с тем, что токены и инвестиции пришли раньше, чем появились рабочие продукты, стейблкоины, ликвидность и инфраструктура разработки, необходимая для их поддержки.

Cardano DeFi вырос раньше, чем продукты были готовы

DeFi TVL Cardano поднялся почти с нуля до более чем 300 миллионов долларов в первые месяцы 2022 года. Новый рост начался в начале 2024 года, затем более крупное увеличение произошло на рубеже 2024 и 2025 годов, когда TVL приблизился к 800 миллионам долларов.

Почти через пять лет после появления смарт‑контрактов на Cardano Линда показала снижение TVL до примерно 61 миллиона долларов. Предыдущее дно было близко к 50 миллионам долларов.

Она сравнила эту динамику с широким рынком DeFi и Solana. Оба испытали начальный бум, сокращение в медвежьем рынке и затем новый цикл расширения, но ни один не вернулся так близко к прежним минимумам. У Solana было чуть менее 6 миллиардов долларов DeFi TVL на момент ее анализа, что все еще значительно выше предыдущего минимума примерно в 250 миллионов долларов.

Разница была заметна и в активности приложений. Данные из видео показывали, что приложения Solana генерировали примерно 9 миллионов долларов комиссий за 24 часа, по сравнению с около 9 тысячами на Cardano. Объем DEX Cardano был чуть выше 1 миллиона долларов, тогда как Solana приближалась к 2 миллиардам.

DeFiLlama указала примерно 63 протокола Cardano, хотя такие проекты, как DeltaFi, Yamfore и JPG Store, уже закрылись. Лишь немногие показывали измеримые комиссии или выручку в наблюдаемый период. Более существенная активность была сосредоточена вокруг Minswap, Liqwid и Strike, с меньшими показателями у SundaeSwap и WingRiders.

Линда отметила, что провайдеры аналитики не всегда сообщают одинаковые цифры. Indigo, SURF, FluidTokens и другие приложения генерируют активность, которая может быть не полностью отражена одним источником данных, но, по ее мнению, общее сравнение все равно иллюстрирует позицию Cardano относительно более крупных DeFi‑экосистем.

Она проследила истоки текущей ситуации к 2021 году. Хардфорк Mary в марте включил создание нативных активов примерно за шесть месяцев до появления смарт‑контрактов в сентябре через обновление Alonzo.

За этот промежуток ADA вырос с нескольких центов до более чем 3 долларов. Появились токены проектов, обещавших децентрализованные биржи, кредитные платформы, синтетические активы, стейблкоины и лаунчпады по образцу продуктов, добившихся успеха на Ethereum.

Капитал и сообщества сформировались вокруг этих токенов до того, как команды разработки смогли подтвердить, могут ли их предлагаемые приложения быть созданы с доступной инфраструктурой Cardano. Некоторые добросовестные команды недооценили техническую сложность, а другие обнаружили, что сеть еще не может предоставить возможности, которые требовали их изначальные дизайны.

В результате значительные объемы ADA обменивались на токены экосистемы, которые все еще представляли планы разработки, а не работающие продукты. Когда начался медвежий рынок, ADA снизилась, и многие токены Cardano DeFi упали еще сильнее.

Линда привела в пример MIN, токен крупнейшего DEX Cardano. Его ранняя оценка сменилась устойчивым падением, и он так и не вернулся близко к первоначальным уровням. Подобные движения среди других активов экосистемы изъяли существенную часть капитала, вошедшего в Cardano в предыдущем цикле.

Ожидания вокруг смарт‑контрактов также отличались от реального опыта разработчиков. Существовало более широкое представление, что финансовые контракты можно будет собирать из переиспользуемых компонентов, что потенциально позволило бы людям без обширных знаний программирования создавать приложения.

Когда смарт‑контракты запустились, разработчики столкнулись с ограниченными инструментами, незавершенной инфраструктурой, фрагментированной информацией и изменяющимися техническими требованиями. Линда вспомнила попытки наладить более тесные каналы коммуникации между проектами и Input Output, но сказала, что организация тогда не считала дополнительные каналы необходимыми.

По ее оценке, руководство Cardano в тот период было более сосредоточено на других приоритетах, включая финансовую инклюзию и инициативы в Африке. Разработчикам экосистемы пришлось учиться строить приложения Cardano и одновременно создавать многие инструменты и инфраструктуру, необходимые для их поддержки.

Линда описала результат как DeFi‑экосистему, открывшуюся до завершения технического фундамента, где ранние инвесторы по сути финансировали значительную часть этого периода разработки через свою экспозицию к токенам проектов.

Стейблкоины появились после первого цикла ликвидности Cardano

Отсутствие стейблкоинов усилило влияние спада. Во время рыночного расширения 2021 года у пользователей не было простого способа сохранить прибыль внутри экосистемы Cardano, одновременно снижая экспозицию к волатильным активам. Практические варианты сводились к выводу капитала из Cardano или сохранению экспозиции в ожидании восстановления цен.

Первые нативные стейблкоины Cardano, iUSD и Djed, появились в конце 2022 и в 2023 году. Линда участвовала в ранней работе над Djed и помогала разрабатывать стимулы, призванные поощрять его использование.

Djed является сверхобеспеченным алгоритмическим стейблкоином, чья экономическая модель зависит от выпуска и сжигания пользователями. Комиссии от этой активности предназначены для поддержки стимулов участникам, предоставляющим ADA в резервную систему, связанную с Shen.

Линда утверждала, что модель вошла в экосистему, в которой не хватало приложений и транзакций для поддержки предполагаемого использования. Djed не был задуман только как пассивное место для сохранения прибыли. Его системе требовалась регулярная активность, а связанная платежная инициатива, которая могла бы расширить его полезность, так и не реализовалась.

Тот же более широкий ограничивающий фактор повлиял на iUSD. Пользователи блокируют криптозалог для выпуска синтетического актива, что делает его еще одним стейблкоином, спроектированным для активного финансового применения, а не простого хранения, обеспеченного фиатом. Он также испытывал серьезные трудности с поддержанием долларового пега.

USDM появился в 2024 году как первый нативный стейблкоин Cardano, обеспеченный фиатом. Линда связала начальный рост рынка стейблкоинов Cardano с восстановлением цены ADA, хотя его пик около 0,77 доллара оставался значительно ниже уровня 2021 года. Многие держатели все еще были ниже своих прежних цен входа или ждали более сильного восстановления, что сокращало объемы, которые они были готовы конвертировать в стейблкоины.

Еще один рост последовал в начале 2025 года, а более крупное расширение после запуска USDCx в феврале 2026 года. Даже после этого общего роста совокупная капитализация стейблкоинов Cardano оставалась ниже 70 миллионов долларов.

Линда назвала глубину ликвидности еще одним препятствием. Во время демонстрации на Minswap она ввела предполагаемый своп 100 000 ADA, стоимостью чуть меньше 20 000 долларов, в USDCx. Интерфейс показал ценовое воздействие около двух процентов, что представляло более 400 долларов проскальзывания.

Она сказала, что условия улучшились по сравнению с ее предыдущим опытом, но описала оставшуюся стоимость как слишком высокую для пользователей, перемещающих значимый капитал. Потенциальная потеря растет с увеличением размера сделки.

Линда также охарактеризовала текущий интерфейс USDCx как непривлекательный и громоздкий. Согласно показанному в видео процессу, бриджинг USDCx с Cardano может занимать 12 часов, что ограничивает возможность быстро перемещаться к возможностям в других сетях.

Peras может сократить часть этого процесса за счет более быстрой финальности, хотя нативный USDC не представлен как скорое добавление в Cardano. По оценке Линды, существенный органический рост стейблкоинов потребует еще одного сильного рыночного цикла, дополнительных стимулов и лучшего пользовательского опыта. Крупные институциональные соглашения могут дать другой путь, напрямую приводя капитал и спрос в сеть.

Leios, Peras и новый капитал проходят тест на привлечение пользователей

Сейчас Cardano готовит инфраструктуру и капиталовые программы, которых не было в его первом DeFi цикле. Линда сначала отметила Leios и Ouroboros Peras.

Leios завершил свой первый публичный тестнет, при этом показанный в видео результат достигал примерно 6,6 крат пропускной способности текущего мейннета Cardano. Разработка и тестирование продолжаются, а развертывание в мейннете нацелено на конец 2026 года.

Peras предназначен для более быстрой финальности транзакций. Линда сказала, что некоторые транзакции Cardano DeFi сейчас могут занимать минуты в ситуациях, где пользователи ожидают расчет за секунды. Peras призван сократить эту задержку и улучшить процессы, зависящие от быстрого подтверждения, включая бридж‑операции. Вторая фаза его текущей дорожной карты нацелена на второй квартал 2027 года.

Cardano также поддерживает две крупные капиталовые инициативы. The Orion Fund под управлением Draper Dragon нацелен как минимум на 80 миллионов долларов для компаний, нативных для Cardano, и интегрированных с Cardano. Его фокус включает институциональное принятие, реальные активы, институциональный DeFi, увеличение ончейн‑полезности и развитие бизнесов экосистемы.

Вторая инициатива это Cardano PRIME, управляемая AlphaGrowth. Программа получила разрешение на выделение 120 миллионов ADA из Казначейства и нацелена как минимум на 200 миллионов долларов чистого квалифицируемого прироста DeFi TVL за 12 месяцев.

Линда подчеркнула, что PRIME не предназначена только для оплаты пользователям за временный перенос ликвидности в Cardano. Ее цель развивать органический APR за счет транзакций, аккаунтов, активности и комиссий, которые смогут продолжать поддерживать провайдеров ликвидности после снижения начальных стимулов.

Программа начинается с оценки Cardano DeFi примерно по 25 категориям, затем следует приоритизированный анализ пробелов, а после этого стимулы и развертывание капитала. Примерно 90 миллионов ADA остаются за отдельным механизмом выпуска. Operating Group, в которую входят Input Output, Midgard Labs и другие участники, должна одобрить развертывание этих средств. Если требуемое одобрение не будет получено, капитал возвращается в Казначейство Cardano.

Линда не ожидает, что улучшенная инфраструктура и доступное финансирование сами по себе решат проблему пользователей. Она повторила оценку, что примерно 90 процентов ADA находится в Японии, и описала многих из этих держателей как долгосрочных инвесторов без выраженного интереса к активному участию в DeFi. В видео не приводился источник этой географической оценки, поэтому она представляет часть аргумента Линды о привлечении пользователей, а не независимо подтвержденные данные о владении.

Она описала значительную часть оставшейся базы держателей как людей, которые воспринимают ADA как один из компонентов более широкого криптопортфеля, а не капитал для стратегий доходности в Cardano. Некоторые активные пользователи также ушли после ранних технических трудностей экосистемы и перешли в другие сети.

Текущие рыночные условия дополнительно сокращают приток нового капитала в DeFi. Поэтому Линда предполагает, что значительная часть требуемой ликвидности должна прийти от пользователей, уже работающих в Ethereum, Solana, Arbitrum, Base и других устоявшихся экосистемах.

У этих пользователей уже есть доступ к приложениям с глубокой ликвидностью, привлекательной доходностью и многолетней историей работы. Переход в Cardano потребует освоить другую экосистему, установить иные кошельки и покинуть продукты, которые они уже понимают.

Одних конкурентных доходностей может быть недостаточно. Линда утверждала, что Cardano нужна приложение, которого пользователи не могут найти где‑то еще, совмещенное с достаточной экономической ценностью, чтобы оправдать перенос капитала. Институциональное финансирование и более глубокая ликвидность должны поддерживать такой продукт, а не подменять рыночный спрос.

В заключительной части видео Линда выделила учетную модель Cardano, безопасность, децентрализацию и предсказуемое исполнение транзакций как свойства, которые могут быть полезны финансовым приложениям. Технический подход, который замедлил Cardano в его первом DeFi цикле, теперь работает вместе с лучшими инструментами, уже существующими приложениями, стейблкоинами, обеспеченными фиатом, доступом к ликвидности USDCx, планируемым масштабированием и более быстрой финальностью.

Линда представила следующие два года как прямой тест этой модели. Если Leios, Peras, улучшенные инструменты разработки и крупные программы стимулов не привлекут пользователей, комиссии и устойчивую ликвидность, DeFi может не стать областью, в которой Cardano займет самую сильную позицию. Если они преуспеют, Cardano войдет во второй DeFi цикл с продуктами, инфраструктурой и капиталом, приходящими одновременно, а не в той последовательности, что определила первый.