Linda: la DeFi di Cardano è stata lanciata prima che la sua infrastruttura fosse pronta

Linda CryptoFly ha pubblicato una nuova analisi su come Cardano sia passato da uno degli ecosistemi DeFi più attesi nel crypto a circa $61 million in total value locked. Attribuisce il calo al fatto che token e investimenti sono arrivati prima di prodotti funzionanti, stablecoin, liquidità e dell’infrastruttura di sviluppo necessaria a sostenerli.

La DeFi di Cardano è cresciuta prima che i prodotti fossero pronti

Il TVL della DeFi di Cardano è salito da quasi zero a oltre $300 million nei primi mesi del 2022. Un’altra espansione è iniziata all’inizio del 2024, seguita da un aumento più ampio verso la fine del 2024 e l’inizio del 2025, quando il TVL si è avvicinato a $800 million.

Quasi cinque anni dopo l’arrivo degli smart contract su Cardano, Linda ha mostrato il TVL in calo a circa $61 million. Il precedente minimo era vicino a $50 million.

Ha confrontato quella performance con il mercato DeFi più ampio e con Solana. Entrambi hanno vissuto un boom iniziale, una contrazione nel bear market e un altro ciclo di espansione, ma nessuno dei due è tornato così vicino ai minimi precedenti. Solana aveva poco meno di $6 billion in DeFi TVL al momento della sua analisi, ancora ben al di sopra del precedente minimo di circa $250 million.

La differenza era visibile anche nell’attività delle applicazioni. I dati presentati nel video mostravano applicazioni su Solana che generavano circa $9 million in commissioni in 24 ore, contro circa $9,000 su Cardano. Il volume dei DEX su Cardano era poco sopra $1 million, mentre Solana si avvicinava a $2 billion.

DeFiLlama elencava circa 63 protocolli Cardano, sebbene progetti come DeltaFi, Yamfore e JPG Store avessero già chiuso. Solo un piccolo numero mostrava commissioni o ricavi misurabili durante il periodo osservato. L’attività più significativa era concentrata attorno a Minswap, Liqwid e Strike, con cifre più piccole associate a SundaeSwap e WingRiders.

Linda ha osservato che i provider di analytics non riportano sempre gli stessi numeri. Indigo, SURF, FluidTokens e altre applicazioni generano attività che potrebbe non essere pienamente rappresentata da una singola fonte di dati, ma ha sostenuto che il confronto complessivo illustra comunque la posizione di Cardano rispetto agli ecosistemi DeFi più grandi.

Ha fatto risalire le origini della situazione attuale al 2021. L’hard fork Mary ha abilitato la creazione di asset nativi a marzo, circa sei mesi prima che gli smart contract arrivassero con l’upgrade Alonzo a settembre.

In quel periodo ADA è salita da pochi centesimi a oltre $3. Sono comparsi token per progetti che promettevano exchange decentralizzati, piattaforme di lending, asset sintetici, stablecoin e launchpad modellati su prodotti che avevano avuto successo su Ethereum.

Capitale e comunità si sono formati attorno a quei token prima che i team di sviluppo potessero confermare se le applicazioni proposte potessero essere costruite con l’infrastruttura disponibile su Cardano. Alcuni team legittimi hanno sottovalutato la complessità tecnica, mentre altri hanno scoperto che la rete non poteva ancora fornire le capacità richieste dai loro progetti originali.

Grandi quantità di ADA sono state quindi scambiate con token dell’ecosistema che rappresentavano ancora piani di sviluppo più che prodotti operativi. Quando è arrivato il bear market, ADA è scesa e molti token DeFi di Cardano sono caduti più bruscamente.

Linda ha usato MIN, il token del DEX più grande di Cardano, come esempio. La sua valutazione iniziale è stata seguita da un calo sostenuto e non è mai tornata vicina ai livelli iniziali. Movimenti simili su altri asset dell’ecosistema hanno rimosso una parte sostanziale della ricchezza entrata su Cardano durante il ciclo precedente.

Le aspettative sugli smart contract differivano anche dall’esperienza riscontrata dagli sviluppatori. La percezione diffusa era che i contratti finanziari potessero essere assemblati da componenti riutilizzabili, consentendo potenzialmente anche a persone senza un’ampia conoscenza di programmazione di creare applicazioni.

Quando gli smart contract sono stati lanciati, gli sviluppatori si sono invece trovati davanti a strumenti limitati, infrastruttura incompleta, informazioni frammentate e requisiti tecnici in evoluzione. Linda ha ricordato di aver tentato di stabilire canali di comunicazione più solidi tra i progetti e Input Output, ma ha detto che l’organizzazione non considerava necessari canali aggiuntivi in quel momento.

Nella sua valutazione, la leadership di Cardano era allora più concentrata su altre priorità, tra cui l’inclusione finanziaria e iniziative in Africa. Gli sviluppatori dell’ecosistema hanno dovuto imparare come costruire applicazioni Cardano mentre creavano simultaneamente molti degli strumenti e dell’infrastruttura necessari a supportarle.

Linda ha descritto il risultato come un ecosistema DeFi aperto prima che le sue fondamenta tecniche fossero complete, con gli investitori iniziali che hanno finanziato gran parte di quel periodo di sviluppo attraverso l’esposizione ai token dei progetti.

Le stablecoin sono arrivate dopo il primo ciclo di liquidità di Cardano

L’assenza di stablecoin ha aumentato l’impatto della flessione. Durante l’espansione del mercato del 2021, gli utenti non avevano un modo semplice per mantenere i profitti all’interno dell’ecosistema Cardano riducendo al contempo l’esposizione ad asset volatili. Le opzioni pratiche erano spostare capitale fuori da Cardano o restare esposti in attesa di un recupero dei prezzi.

Le prime stablecoin native di Cardano, iUSD e Djed, sono arrivate tra la fine del 2022 e il 2023. Linda ha partecipato al lavoro iniziale su Djed e ha contribuito a sviluppare incentivi volti a incoraggiarne l’uso.

Djed è una stablecoin algoritmica sovracollateralizzata il cui modello economico dipende dagli utenti che la mintano e la bruciano. Le commissioni derivanti da tale attività sono destinate a sostenere incentivi per i partecipanti che forniscono ADA al sistema di riserva collegato a Shen.

Linda ha sostenuto che il modello è entrato in un ecosistema senza abbastanza applicazioni e transazioni per supportarne l’uso previsto. Djed non è stata progettata solo come un luogo passivo in cui preservare i guadagni. Il suo sistema richiedeva attività regolare, mentre un’iniziativa di pagamento correlata che avrebbe potuto ampliarne l’utilità non si è mai materializzata.

Lo stesso vincolo più ampio ha colpito iUSD. Gli utenti bloccano collateral crypto per mintare l’asset sintetico, rendendola un’altra stablecoin progettata per un uso finanziario attivo più che per una semplice custodia garantita da fiat. Ha inoltre sperimentato serie difficoltà a mantenere l’ancoraggio al dollaro.

USDM è arrivata nel 2024 come prima stablecoin nativa di Cardano garantita da fiat. Linda ha collegato la crescita iniziale del mercato delle stablecoin di Cardano alla ripresa del prezzo di ADA, sebbene il picco vicino a $0.77 sia rimasto ben al di sotto del livello raggiunto nel 2021. Molti detentori erano ancora sotto i prezzi di ingresso precedenti o in attesa di un recupero più forte, riducendo l’ammontare che erano disposti a convertire in stablecoin.

Un altro aumento è seguito all’inizio del 2025, con un’espansione più ampia dopo il lancio di USDCx a febbraio 2026. Anche dopo quella crescita, la capitalizzazione totale delle stablecoin su Cardano è rimasta sotto $70 million.

Linda ha identificato la profondità della liquidità come un altro ostacolo. Durante una dimostrazione su Minswap, ha inserito una proposta di swap di 100,000 ADA, per un valore leggermente inferiore a $20,000, in USDCx. L’interfaccia mostrava un impatto sul prezzo di circa il due percento, pari a oltre $400 di slippage.

Ha detto che le condizioni erano migliorate rispetto alle sue esperienze precedenti, ma ha descritto il costo residuo come troppo elevato per utenti che spostano capitali significativi. La perdita potenziale aumenta all’aumentare della dimensione di un’operazione.

Linda ha inoltre descritto l’attuale interfaccia di USDCx come poco attraente e macchinosa. Secondo il processo presentato nel video, il bridging di USDCx fuori da Cardano può richiedere 12 ore, limitando la capacità di muoversi rapidamente verso opportunità su altre reti.

Peras potrebbe abbreviare parte di quel processo grazie a una finalità più rapida, sebbene USDC nativo non sia stato presentato come un’aggiunta imminente a Cardano. Secondo la valutazione di Linda, una crescita organica sostanziale delle stablecoin richiederebbe un altro forte ciclo di mercato, ulteriori incentivi e una migliore esperienza utente. Accordi istituzionali più ampi potrebbero offrire un’altra via portando capitale e domanda direttamente sulla rete.

Leios, Peras e il nuovo capitale affrontano una prova di acquisizione utenti

Cardano sta ora preparando infrastrutture e programmi di capitale che non erano disponibili durante il suo primo ciclo DeFi. Linda ha innanzitutto evidenziato Leios e Ouroboros Peras.

Leios ha completato il suo primo testnet pubblico, con il risultato presentato nel video che ha raggiunto circa 6.6 volte il throughput dell’attuale mainnet di Cardano. Sviluppo e test continuano, mentre il deployment su mainnet è previsto per la fine del 2026.

Peras è progettato per fornire una finalità delle transazioni più rapida. Linda ha detto che alcune transazioni DeFi su Cardano possono attualmente richiedere minuti in situazioni in cui gli utenti si aspettano il regolamento in pochi secondi. Peras è pensato per ridurre quel ritardo e migliorare i processi che dipendono da conferme rapide, incluse le operazioni di bridge. La fase due della sua roadmap attuale è prevista per il secondo trimestre del 2027.

Cardano sta anche supportando due importanti iniziative di capitale. L’Orion Fund, gestito da Draper Dragon, punta ad almeno $80 million per aziende native Cardano e integrate con Cardano. Il suo focus include adozione istituzionale, real world assets, DeFi istituzionale, maggiore utilità on chain e lo sviluppo di imprese dell’ecosistema.

La seconda iniziativa è Cardano PRIME, operata da AlphaGrowth. Il programma ha ricevuto l’autorizzazione per un’allocazione di Tesoreria di 120 million ADA e punta ad almeno $200 million di crescita netta qualificante del TVL DeFi in 12 mesi.

Linda ha sottolineato che PRIME non è pensato solo per pagare gli utenti affinché spostino temporaneamente la liquidità su Cardano. Il suo obiettivo è sviluppare APR organico attraverso transazioni, account, attività e commissioni che possano continuare a supportare i fornitori di liquidità dopo il calo degli incentivi iniziali.

Il programma inizia con una valutazione della DeFi di Cardano in circa 25 categorie, seguita da un’analisi delle lacune con priorità e quindi da incentivi e deployment di capitale. Circa 90 million ADA rimangono dietro un meccanismo di rilascio separato. Un Operating Group che include Input Output, Midgard Labs e altri partecipanti deve approvare il deployment di quei fondi. Se l’approvazione richiesta non viene ottenuta, il capitale ritorna alla Tesoreria di Cardano.

Linda non si aspetta che infrastrutture migliorate e finanziamenti disponibili risolvano da soli il problema degli utenti. Ha ripetuto una stima secondo cui circa il 90 percento di ADA è detenuto in Giappone e ha descritto molti di quei detentori come investitori di lungo periodo senza un forte interesse per la partecipazione attiva alla DeFi. Il video non ha fornito una fonte per quella stima geografica, quindi rappresenta parte dell’argomentazione di Linda sull’acquisizione utenti più che dati di proprietà verificati in modo indipendente.

Ha descritto gran parte della base restante di detentori come persone che trattano ADA come una componente di un portafoglio crypto più ampio piuttosto che capitale destinato a strategie di rendimento su Cardano. Alcuni utenti attivi sono inoltre usciti dopo le difficoltà tecniche iniziali dell’ecosistema e si sono spostati su altre reti.

Le condizioni di mercato attuali riducono ulteriormente la quantità di nuovo capitale che entra nella DeFi. Linda si aspetta quindi che una parte significativa della liquidità necessaria debba provenire da utenti già operativi su Ethereum, Solana, Arbitrum, Base e altri ecosistemi consolidati.

Quegli utenti hanno già accesso ad applicazioni con liquidità profonda, rendimenti interessanti e anni di operatività. Spostarsi su Cardano richiederebbe loro di imparare un altro ecosistema, installare wallet diversi e lasciare prodotti che già conoscono.

I rendimenti competitivi da soli potrebbero quindi non essere sufficienti. Linda ha sostenuto che a Cardano serve un’applicazione che gli utenti non trovano già altrove, combinata con abbastanza valore economico da giustificare lo spostamento del loro capitale. I finanziamenti istituzionali e una liquidità più profonda dovrebbero sostenere quel prodotto piuttosto che sostituirsi alla domanda di mercato.

Nella parte finale del video, Linda ha identificato il modello di accounting di Cardano, la sicurezza, la decentralizzazione e l’esecuzione prevedibile delle transazioni come proprietà che potrebbero avvantaggiare le applicazioni finanziarie. L’approccio tecnico che ha rallentato Cardano durante il suo primo ciclo DeFi opera ora insieme a strumenti migliori, applicazioni esistenti, stablecoin garantite da fiat, accesso alla liquidità USDCx, scalabilità pianificata e finalità più rapida.

Linda ha presentato i prossimi due anni come una prova diretta di quel modello. Se Leios, Peras, strumenti di sviluppo migliorati e ampi programmi di incentivi non riusciranno ad attrarre utenti, commissioni e liquidità sostenibile, la DeFi potrebbe non essere l’area in cui Cardano stabilirà la sua posizione più forte. Se avranno successo, Cardano entrerà nel suo secondo ciclo DeFi con prodotti, infrastruttura e capitale che arrivano insieme anziché nella sequenza che ha definito il primo.