Linda: تم إطلاق Cardano DeFi قبل أن تكون بنيته التحتية جاهزة

نشرت Linda CryptoFly تحليلاً جديداً يوضح كيف انتقلت Cardano من كونها أحد أكثر أنظمة DeFi ترقباً في التشفير إلى ما يقرب من 61 مليون دولار في إجمالي القيمة المقفلة TVL. وتعزو هذا التراجع إلى وصول التوكنات والاستثمار قبل توفر المنتجات العاملة والعملات المستقرة والسيولة والبنية التحتية التطويرية اللازمة لدعمها.

نمت Cardano DeFi قبل أن تكون المنتجات جاهزة

ارتفع TVL في DeFi على Cardano من شبه العدم إلى أكثر من 300 مليون دولار خلال الأشهر الأولى من 2022. وبدأ توسع آخر في أوائل 2024، تلاه ارتفاع أكبر مع نهاية 2024 وبداية 2025 عندما اقترب TVL من 800 مليون دولار.

بعد ما يقرب من خمس سنوات على وصول العقود الذكية إلى Cardano، أظهرت Linda تراجع TVL إلى نحو 61 مليون دولار. وكان القاع السابق قريباً من 50 مليون دولار.

قارنت ذلك بأداء سوق DeFi الأوسع وشبكة Solana. شهد الاثنان طفرة أولى ثم انكماش سوق هابط ثم دورة توسع أخرى، لكن أياً منهما لم يعد قريباً جداً من قيعانه السابقة. كان لدى Solana ما يقل قليلاً عن 6 مليارات دولار في TVL على DeFi وقت تحليلها، وهو أعلى بكثير من قاعها السابق البالغ حوالي 250 مليون دولار.

ظهر الفارق أيضاً في نشاط التطبيقات. أظهرت البيانات المعروضة في الفيديو أن تطبيقات Solana تولد رسوماً تقارب 9 ملايين دولار خلال 24 ساعة، مقارنة بحوالي 9 آلاف دولار على Cardano. كان حجم DEX على Cardano أعلى بقليل من مليون دولار، بينما كانت Solana تقترب من ملياري دولار.

أدرجت DeFiLlama نحو 63 بروتوكولاً على Cardano، رغم أن مشاريع مثل DeltaFi و Yamfore و JPG Store كانت قد أغلقت بالفعل. ولم يعرض سوى عدد قليل منها رسوماً أو إيرادات قابلة للقياس خلال الفترة المرصودة. وتركز النشاط الأكبر حول Minswap و Liqwid و Strike، مع أرقام أصغر مرتبطة بـ SundaeSwap و WingRiders.

أشارت Linda إلى أن مزودي التحليلات لا يوردون دائماً الأرقام نفسها. إذ تولد تطبيقات مثل Indigo و SURF و FluidTokens وغيرهم نشاطاً قد لا تمثله بالكامل جهة بيانات واحدة، لكنها جادلت بأن المقارنة العامة ما تزال توضح موقع Cardano مقارنة بأنظمة DeFi الأكبر.

تتبعت أصول الوضع الحالي إلى عام 2021. إذ أتاح التفرع الصلب Mary إنشاء الأصول المحلية في مارس، أي قبل نحو ستة أشهر من وصول العقود الذكية عبر ترقية Alonzo في سبتمبر.

خلال تلك الفترة، ارتفع ADA من بضعة سنتات إلى أكثر من 3 دولارات. وظهرت توكنات لمشاريع تعد ببورصات لامركزية ومنصات إقراض وأصول تركيبية وعملات مستقرة ومنصات إطلاق تحاكي منتجات نجحت على Ethereum.

تكوّن رأس المال والمجتمعات حول تلك التوكنات قبل أن تتمكن فرق التطوير من تأكيد ما إذا كان بالإمكان بناء تطبيقاتها المقترحة بالبنية التحتية المتاحة على Cardano. وقد قللت بعض الفرق الجادة من تقدير التعقيد التقني، بينما اكتشفت فرق أخرى أن الشبكة لا توفر بعد القدرات التي تتطلبها تصاميمها الأصلية.

لذلك جرى تبادل كميات كبيرة من ADA مقابل توكنات النظام البيئي التي كانت ما تزال تمثل خطط تطوير بدلاً من منتجات عاملة. وعندما وصل السوق الهابط، تراجع ADA وسقطت العديد من توكنات DeFi على Cardano بشكل أكثر حدة.

استخدمت Linda توكن MIN الخاص بأكبر DEX على Cardano كمثال. إذ تلت تقييماته المبكرة فترة تراجع مستمر ولم يعد قريباً من مستوياته الأولية. وأزالت تحركات مماثلة عبر أصول النظام البيئي الأخرى قدراً كبيراً من الثروة التي دخلت Cardano خلال الدورة السابقة.

كما اختلفت التوقعات المحيطة بالعقود الذكية عن التجربة التي واجهها المطورون. فقد كان الانطباع الأوسع أن العقود المالية يمكن تجميعها من مكونات قابلة لإعادة الاستخدام، بما قد يسمح لأشخاص من دون معرفة برمجية واسعة بإنشاء تطبيقات.

وعندما انطلقت العقود الذكية، واجه المطورون بدلاً من ذلك أدوات محدودة وبنية تحتية غير مكتملة ومعلومات مجزأة ومتطلبات تقنية متغيرة. واستعادت Linda محاولتها إنشاء قنوات تواصل أقوى بين المشاريع و Input Output، لكنها قالت إن المنظمة لم ترَ حينها حاجة لقنوات إضافية.

وبتقديرها، كانت قيادة Cardano آنذاك تركز أكثر على أولويات أخرى تشمل الشمول المالي ومبادرات في إفريقيا. واضطر مطورو النظام البيئي إلى تعلم كيفية بناء تطبيقات Cardano بينما يبتكرون في الوقت نفسه الكثير من الأدوات والبنى التحتية اللازمة لدعمها.

وصفت Linda النتيجة بأنها نظام DeFi فتح أبوابه قبل اكتمال أساسه التقني، مع قيام المستثمرين الأوائل بتمويل جزء كبير من فترة التطوير تلك عبر تعرضهم لتوكنات المشاريع.

وصلت العملات المستقرة بعد دورة السيولة الأولى لـ Cardano

زادت غياب العملات المستقرة من أثر التراجع. خلال توسع السوق في 2021، لم يكن لدى المستخدمين وسيلة بسيطة للاحتفاظ بالأرباح ضمن نظام Cardano مع تقليل التعرض للأصول المتقلبة. كانت الخيارات العملية إما نقل رأس المال بعيداً عن Cardano أو البقاء معرضين للمخاطر بانتظار تعافي الأسعار.

وصلت أولى العملات المستقرة المحلية على Cardano، وهما iUSD و Djed، في أواخر 2022 و2023. وقد شاركت Linda في الأعمال المبكرة حول Djed وساعدت في تطوير حوافز تهدف إلى تشجيع استخدامها.

تعد Djed عملة مستقرة خوارزمية مفرطة الضمان يعتمد نموذجها الاقتصادي على قيام المستخدمين بسكّها وحرقها. ومن المفترض أن تدعم الرسوم الناتجة عن هذا النشاط الحوافز للمشاركين الذين يزوّدون ADA لنظام الاحتياطي المرتبط بـ Shen.

وجادلت Linda بأن النموذج دخل نظاماً بيئياً لا يحتوي على ما يكفي من التطبيقات والمعاملات لدعم استخدامه المقصود. فلم تُصمم Djed فقط كمكان سلبي للحفاظ على المكاسب، إذ يتطلب نظامها نشاطاً منتظماً، بينما لم تتحقق مبادرة مدفوعات ذات صلة كان من شأنها توسيع فائدتها.

وقد تأثر iUSD بالقيد الأوسع نفسه. حيث يقفل المستخدمون ضماناً من العملات المشفرة لسَكّ الأصل الاصطناعي، ما يجعله عملة مستقرة أخرى مصممة للاستخدام المالي النشط بدلاً من التخزين المدعوم نقدياً بشكل بسيط. كما واجه صعوبة جسيمة في الحفاظ على ربطه بالدولار.

وصلت USDM في 2024 بوصفها أول عملة مستقرة محلية على Cardano مدعومة بعملة ورقية. وربطت Linda النمو الأولي لسوق العملات المستقرة على Cardano بتعافي سعر ADA، رغم أن ذروته قرب 0.77 دولار بقيت أدنى كثيراً من المستوى الذي وصل إليه في 2021. وكان كثير من الحائزين ما يزالون دون أسعار دخولهم السابقة أو ينتظرون تعافياً أقوى، ما خفض المبالغ التي يرغبون في تحويلها إلى عملات مستقرة.

تبع ذلك ارتفاع آخر في أوائل 2025، مع توسع أكبر بعد إطلاق USDCx في فبراير 2026. وحتى بعد هذا النمو، بقي إجمالي رسملة العملات المستقرة على Cardano دون 70 مليون دولار.

حددت Linda عمق السيولة كعائق آخر. خلال عرض توضيحي على Minswap، أدخلت مقايضة مقترحة بقيمة 100,000 ADA، أي ما يقل قليلاً عن 20,000 دولار، إلى USDCx. وعرضت الواجهة أثراً سعرية بنحو 2 في المئة، ما يمثل أكثر من 400 دولار في الانزلاق السعري.

قالت إن الظروف قد تحسنت مقارنة بتجاربها السابقة، لكنها وصفت التكلفة المتبقية بأنها مرتفعة جداً للمستخدمين الذين ينقلون رؤوس أموال ذات مغزى. ويزداد احتمال الخسارة مع زيادة حجم الصفقة.

كما وصفت Linda واجهة USDCx الحالية بأنها غير جذابة ومربكة. ووفقاً للعملية المعروضة في الفيديو، قد يستغرق جسر USDCx بعيداً عن Cardano نحو 12 ساعة، ما يحد من القدرة على الانتقال سريعاً إلى الفرص على شبكات أخرى.

يمكن لـ Peras تقصير جزء من تلك العملية عبر نهائية أسرع، رغم أن USDC الأصلية لم تُطرح كإضافة وشيكة إلى Cardano. وبحسب تقييم Linda، فإن نمواً عضوياً كبيراً في العملات المستقرة سيتطلب دورة سوق قوية أخرى وحوافز إضافية وتجربة مستخدم أفضل. وقد توفر الاتفاقيات المؤسسية الأكبر مساراً آخر عبر جلب رأس المال والطلب مباشرة إلى الشبكة.

Leios و Peras ورأس مال جديد يواجهون اختبار اكتساب المستخدمين

تستعد Cardano الآن لبنية تحتية وبرامج رأسمالية لم تكن متاحة خلال دورة DeFi الأولى لها. وقد سلطت Linda الضوء أولاً على Leios و Ouroboros Peras.

أكملت Leios أول شبكة اختبار عامة لها، حيث وصل الناتج المعروض في الفيديو إلى ما يقرب من 6.6 أضعاف إنتاجية شبكة Cardano الرئيسية الحالية. ويستمر التطوير والاختبار، بينما يستهدف نشرها على الشبكة الرئيسية نهاية 2026.

صُممت Peras لتوفير نهائية أسرع للمعاملات. وقالت Linda إن بعض معاملات DeFi على Cardano قد تستغرق حالياً دقائق في مواقف يتوقع فيها المستخدمون التسوية خلال ثوان. وتهدف Peras إلى تقليل هذا التأخير وتحسين العمليات التي تعتمد على التأكيد السريع، بما في ذلك عمليات الجسور. وتستهدف المرحلة الثانية من خارطة الطريق الحالية لها الربع الثاني من 2027.

كما تدعم Cardano مبادرتين رأسماليتين رئيسيتين. يستهدف Orion Fund، الذي تديره Draper Dragon، ما لا يقل عن 80 مليون دولار لشركات أصلية على Cardano ومتكاملة معه. ويشمل تركيزه تبني المؤسسات والأصول الواقعية و DeFi المؤسسي وزيادة المنفعة على السلسلة وتطوير أعمال النظام البيئي.

أما المبادرة الثانية فهي Cardano PRIME التي تديرها AlphaGrowth. وقد حصل البرنامج على تفويض بتخصيص 120 مليون ADA من الخزانة ويستهدف ما لا يقل عن 200 مليون دولار من نمو TVL الصافي المؤهل في DeFi خلال 12 شهراً.

وشددت Linda على أن PRIME لا يهدف فقط إلى دفع المستخدمين لقاء نقل السيولة مؤقتاً إلى Cardano. إن هدفه تطوير APR عضوي عبر المعاملات والحسابات والنشاط والرسوم التي يمكنها مواصلة دعم مزودي السيولة بعد تراجع الحوافز الأولية.

يبدأ البرنامج بتقييم DeFi على Cardano عبر نحو 25 فئة، يتبعه تحليل فجوات مُرتّب حسب الأولوية ثم نشر الحوافز ورأس المال. ويبقى نحو 90 مليون ADA خلف آلية إفراج منفصلة. ويجب أن توافق مجموعة تشغيل تضم Input Output و Midgard Labs ومشاركين آخرين على نشر تلك الأموال. وإذا لم يُحرز الاعتماد المطلوب، يعود رأس المال إلى خزانة Cardano.

لا تتوقع Linda أن تحل البنية التحتية المحسنة وتوفر التمويل مشكلة المستخدمين بمفردهما. وقد كررت تقديراً بأن نحو 90 في المئة من ADA يحتفظ به في اليابان، ووصفت العديد من هؤلاء الحائزين بأنهم مستثمرون طويلو الأجل من دون اهتمام قوي بالمشاركة النشطة في DeFi. ولم يقدم الفيديو مصدراً لهذا التقدير الجغرافي، لذا فهو يمثل جزءاً من حجة Linda حول اكتساب المستخدمين بدلاً من كونه بيانات ملكية مؤكدة بشكل مستقل.

كما وصفت جزءاً كبيراً من قاعدة الحائزين المتبقية بأنهم أشخاص يتعاملون مع ADA كعنصر ضمن محفظة تشفير أوسع بدلاً من كونه رأس مال مخصصاً لاستراتيجيات العائد على Cardano. وغادر بعض المستخدمين النشطين أيضاً بعد الصعوبات التقنية المبكرة للنظام البيئي وانتقلوا إلى شبكات أخرى.

وتقلل أوضاع السوق الحالية أكثر من حجم رأس المال الجديد الداخل إلى DeFi. لذلك تتوقع Linda أن جزءاً مهماً من السيولة المطلوبة سيتعين أن يأتي من مستخدمين ينشطون بالفعل على Ethereum و Solana و Arbitrum و Base وغيرها من الأنظمة البيئية الراسخة.

يمتلك هؤلاء المستخدمون بالفعل إمكانية الوصول إلى تطبيقات ذات سيولة عميقة وعوائد جذابة وتواريخ تشغيل تمتد لسنوات. وسيتطلب الانتقال إلى Cardano منهم تعلم نظام بيئي آخر وتثبيت محافظ مختلفة وترك منتجات يفهمونها بالفعل.

ولذلك قد لا تكون العوائد التنافسية وحدها كافية. جادلت Linda بأن Cardano يحتاج إلى تطبيق لا يجده المستخدمون في أماكن أخرى، إلى جانب قيمة اقتصادية كافية لتبرير نقل رؤوس أموالهم. ويجب أن يدعم ذلك المنتج تمويل مؤسسي وسيولة أعمق بدلاً من أن يحل محل طلب السوق.

وفي الجزء الأخير من الفيديو، حدّدت Linda نموذج المحاسبة والأمان واللامركزية والتنفيذ المتوقع للمعاملات في Cardano باعتبارها خصائص قد تفيد التطبيقات المالية. ويعمل النهج التقني الذي أبطأ Cardano خلال دورة DeFi الأولى الآن جنباً إلى جنب مع أدوات أفضل وتطبيقات موجودة وعملات مستقرة مدعومة نقدياً وإمكانية الوصول إلى سيولة USDCx وتوسيع مخطط ونهائية أسرع.

وقدمت Linda العامين المقبلين كاختبار مباشر لهذا النموذج. فإذا فشلت Leios و Peras وأدوات التطوير المحسنة وبرامج الحوافز الكبيرة في جذب المستخدمين والرسوم والسيولة المستدامة، فقد لا تكون DeFi المجال الذي ترسخ فيه Cardano أقوى مواقعها. وإذا نجحت، فستدخل Cardano دورة DeFi ثانية مع وصول المنتجات والبنية التحتية ورأس المال معاً بدلاً من التسلسل الذي ميز الأولى.