Ethereum上のJPM Coin：CIP-0113後にCardanoに必要なもの

J.P. Morganは10月19日、JPM CoinがEthereum上で機関投資家向けクライアントに提供開始されたと発表し、デポジットトークンの提供範囲をBaseの外へと拡大した。この拡張は、Cardano Foundationが10月7日にCIP-0113がCardanoメインネットで稼働中であると発表したことに続く動きだ。これらの進展は、稼働中の銀行デポジット商品と、Cardanoの発行体が規制対象の金融資産を構築するために利用できるインフラとの比較材料を提供する。

JPM CoinはEthereumと銀行預金を結び付ける

ティッカーJPMDを持つJPM Coinは、J.P. Morganにおける米ドル預金を表す。承認済みの機関クライアントは、このプロダクトをパブリックブロックチェーンのインフラ上で利用できるが、アクセスは引き続き同銀行の条件に従う。

同行は、適用事例として国際送金、日中流動性の移転、担保の差し入れ、プログラマブルペイメントなどを挙げている。Kinexys Labsの責任者であるEmma Landriaultへのインタビューに基づくCoinDeskの報道によれば、Ethereumは流動性と機関クライアント間での既存の利用実績を理由に選定されたという。

これらの要因が、デポジットトークンをネットワーク上に既に存在する潜在的なカウンターパーティや金融資産と結び付ける。

このプロダクトは、法定通貨担保型のステーブルコインとも異なる。トークン化されたデポジットは、銀行に対する預金請求権を表す。ステーブルコイン保有者の権利は、その設計の法的構造や発行体の条件、適用される枠組みに依存し、発行残高は準備資産によって裏付けられる。

European Banking Authorityは、トークン化デポジットに関する報告書でこの相違を検証しており、信用機関が電子マネートークンを発行する事例も含めて論じている。額面がいずれもドルであるという共通点は、両者を法的に相互に代替可能にするものではない。

機関にとっては、実務上の論点はトークンを移すことにとどまらない。誰が誰に対して金銭債務を負っているのか、誰が受け取れるのか、償還はどのように行われるのか、そして基礎となる債務がいつ消滅するのか、といった点だ。

CIP-0113はCardano資産に移転制御を追加する

CIP-0113は、移転が発行体の定めるルールを満たさなければならないプログラマブルトークン向けのフレームワークを提供する。Cardano Foundationは、共同開発と独立したセキュリティ監査を経て、メインネットで利用可能になったと発表した。実装にハードフォークは不要だった。

通常のCardanoネイティブトークンには、ミントやバーンを管理するポリシーはあるが、その後の移転に追加の発行体定義のチェックは求められない。CIP-0113は、所有権の移転にもプログラマブルな制御を拡張する。

プロダクトの契約に応じて、これらの制御には承認参加者リスト、法域制限、フリーズ機能などを含めることができる。この標準は、すべてのトークンに同一の管理権限を強制するものではない。

発行体は、このフレームワークを規制対象のステーブルコイン、トークン化ファンド、証券に利用できる。対応するウォレットやアプリケーションは、関連する残高管理とトランザクション構築をサポートしなければならない。本人確認、制裁情報、法的責任は、当該プロダクトを支える機関やサービスに残る。

Cardanoではすでに適用事例が発表されている。Cardano Foundationによれば、Veridianの株式が新標準を用いてトークン化された最初の資産となった。Veridianは独立系のデジタルアイデンティティ企業で、検証可能なクレデンシャルのためのインフラを開発している。

この導入は、株式所有に関わるユースケースを示している。銀行デポジット商品にはさらに、銀行による発行主体、定義済みの顧客の請求権、トークンと銀行残高を接続する手続きが必要になる。

したがって、この標準は資産がどのように移転し得るかを扱う。一方で金融商品は、保有者が何を所有し、その請求権をどのように行使できるかを定める。

プログラマブルトークンから機関決済へ

トークン化ファンドの仮想的な購入事例は、関与する追加インフラを示す。

ある機関は、移転が適格投資家に制限されたCIP-0113準拠のファンドトークンを保有できる。これを銀行デポジットトークンで購入するには、買い手と売り手の双方がその決済手段へのアクセスを持つ必要がある。アプリケーションは、両プロダクトの制限に従いつつ、資産移転と支払いを調整しなければならない。

これはデリバリー・バーサス・ペイメント、すなわち資産が対応する支払いと引き換えに移転される仕組みである。その運用は、適合する参加者、トランザクション設計、法的取り決めに依存する。Bank for International Settlementsは、プログラマブルなインフラ上でマネーと金融資産を統合することを、より効率的な決済の基盤と位置付けている。

流動性もまた、そうした枠組みの中で実際に使える必要がある。トークンの総供給量は、機関が許容可能な価格で大口取引を実行できるかどうかを決めない。利用可能なカウンターパーティ、償還能力、アクセス制限が、どの残高がその取引を支えられるかを左右する。

CardanoはFireblocksを通じて機関向けの流通チャネルを整備している。9月に、FireblocksとCardano FoundationはCardanoネイティブトークンのフルサポートを発表し、提供は2027年3月までに見込まれている。このプラットフォームを利用する機関は、既存のセキュリティポリシーと承認管理の下で、それらを保管、送付、受領できるようになる。

FireblocksはすでにADAをサポートしている。今回の拡張はCardano上で発行される資産に関するものであり、各プログラマブルプロダクトには依然としてカストディ、承認、発行体ルールにわたる互換性が求められる。J.P. Morganの発表した拡張はEthereumを対象としており、同銀行はCardanoでの展開を発表していない。

2027年3月というFireblocksの目標は、機関がすでに利用しているインフラを通じてCardano資産へのアクセスを広げるだろう。これらの資産を銀行発行の決済手段と結び付けることができれば、その能力は商業銀行マネーで決済される購入にまで拡張される。トークン化ファンドの場合、それは適格投資家が銀行デポジットトークンで支払い、調整されたトランザクションを通じてファンド持分を受け取れることを意味し、両方の移転は各プロダクトのルールに従って管理される。